中国最大在线个人成人学习服务提供商，量子之歌是否被低估？

10月27日，量子之歌(NASDAQ: QSG)发布了最新的全年财务业绩，在经济增长乏力、市场形势不景气的情况下，依然实现了超预期的增长。

数据显示，量子之歌2023财年营业收入达30.81亿元人民币，同比增长7.4%。其中「个人在线学习服务」收入27.35亿元人民币，调整后的净利润达8298万元人民币，意味着其核心业务不仅实现了9.6%的稳健增长，盈利能力表现也十分亮眼。

作为2023年首家登陆纳斯达克的中概股，国内个人在线兴趣学习服务领域的龙头企业，量子之歌所释放出来的发展活力，正不断调高在线成人兴趣学习行业的「天花板」；同时也给更多教育企业制定积极且长期的发展策略，提供了一定的参考样本和洞察视角。

挟裹着探究和惊喜，过去的几年，量子之歌总是留给外界一个踏实低调、急速奔跑，又无暇停留的背影。

作为一家成人个人兴趣在线学习服务提供商，量子之歌仅用不到4年时间，便成功敲钟上市。其发展历程，不得不说抓住了知识经济和成人教育升温的时代机遇。

根据 2023 年 9 月 Frost&Sullivan 发布的《中国成人学习市场行业报告》（以下简称《报告》），中国成人学习市场规模呈持续上涨趋势，2022年市场规模已达5762亿元，预计到2027年将达到1.04万亿元，复合增长率达12.6%。作为国家繁荣与社会发展的基础，近年来成人教育赛道热度进一步攀升。市场需求的快速增长，是量子之歌能够在过去一财年取得超30亿元营收的基础。

财报显示，基于满足用户多元化学习需求的目标，量子之歌以旗下启牛学堂、讲真、千尺学堂三大学习平台为阵地，从个人兴趣出发，面向用户提供了创新多元的知识学习服务，紧紧抓住了市场机会：如启牛学堂推出的金融素养知识课程；讲真推出的短视频、记忆力、大健康等课程；以及千尺学堂面向中老年群体开发的钢琴、书法、站桩等课程，都极大地满足了用户自我价值提升与终身学习的诉求。

成人教育市场「大而散」，门类庞杂，需求多样，受众涵盖各个年龄阶段，对于用户来说，在选择学习平台时，品类是否齐全、内容是否有深度是重要的衡量因素，因此集成化的内容产出能力、服务能力和技术能力都非常关键。

而这三项正是量子之歌的优势所在。据官方介绍，量子之歌旗下三大学习平台，一直在不断探索满足用户动态需求的多种服务方式。如举办行业大赛增加用户粘性及提高学习效果。此外，除了为个人学习者提供在线课程外，针对B端企业用户，量子之歌还通过制定知识体系规划、讲师体系管理、岗位学习地图、知识发展地图等方式开展业务，突破成长「天花板」。

为了给用户、行业以及资本市场撬开更多的想象空间，近年来，量子之歌开始将战略规划的目光瞄准至全球市场。今年9月，量子之歌更是全资收购总部位于香港的在线语言学习平台Kelly's Education，标志着其正式进入全球在线语言学习市场。

据《报告》研判，以2021年和2022年总收入计算，量子之歌已经连续两年在中国成人个人兴趣学习市场中排名第一，以2022年总收入计算，是实至名归的「中国最大的在线个人成人学习服务提供商」。伴随着兼收并购步伐的加快，量子之歌将会在此后很长一段时间内继续在「成人在线学习」赛道保持优势，维持良好的营收业绩、市场份额、行业地位。

业务上的成绩是显性的，但决定企业发展的底层因素，更多还是在冰山之下。

量子之歌能够在2023财年交出一份满意的答卷，核心原因在于愿意把自身增长的根基做扎实，让自身的布局和发展越来越有底气。

一方面，为了更好地推动企业价值的实现，量子之歌在本季度进行了大量的技术投入和产品创新。财报显示，截至2023年6月30日，已成功研发约63种高效的智能学习工具，最大化满足用户学习自由度的同时，实现用户参与度的大幅提升。

科技与智能化建设对于在线学习企业经营提效发挥着至关重要的作用，作为一家具有技术信仰的企业，量子之歌早在创业之初就坚持自主研发的道路，因此，其自研的直播技术和智能化运营系统，在大幅降低运营成本的同时，可以以快速迭代和稳定部署的能力，保持了极强的稳定性，有效地保障用户信息安全，提升用户学习体验。

此外，量子之歌推出的商业智能系统，涵盖智能营销系统、智能交互系统、智能内容开发系统以及智能内容监测系统，帮助集团商业运营建立起全链路的开发、回收和监控体系。技术加持，已成为量子之歌在成人在线学习赛道竞争的核心优势，并为商业模式创新求变提供了底层支撑。

另一方面，量子之歌也在积极通过「开源」方式，改善公司业务经营的基本面。得益于自研直播技术与智能化运营系统积累的优势，过去一个财年，量子之歌逐步探索出以技术为核心、以优质内容为载体的「直播+」商业模式，凭借对用户需求的深度理解与在个人兴趣学习领域的品牌效应，最终实现商业模式的可复制化，从「直播+课程服务」演进出「直播+商品服务」的创新业态。今年6月，量子之歌正式推出基于白酒产品的直播电商业务，并获得了数百万用户的广泛关注和认可，财报显示，截至2023年6月30日，量子之歌累计注册用户数突破9430万。

根据官方数据，8月份单月，量子之歌的商品交易总额(GMV)达 1330万元。可见基于庞大的用户基础、深厚的直播智能化运营经验，以及产品的供应链建设，量子之歌已经构建出属于量子之歌独有的「人、货、场」。可见这部分业务增加创收，也只是时间问题。

近几年大环境充满挑战，很多公司发展经营受困，普遍账面现金流捉襟见肘，盈利欠佳，且长期处于亏损状态。全球主要股指涨少跌多，二级市场的投资者，对中概股资本价值的认可度普遍不高。即使如阿里、小米、好未来等明星中概股，股价曲线也是持续曲折下探。

在现在的市场环境下，能够实现营收正向稳健增长，及探索出商业模式的可复制化，这足以证明，量子之歌的实力被低估了。

资本市场的情绪，永远是变化的；衡量一家公司好坏的标准，也往往是动态的。但是，市场对企业核心长期价值的认定，永远不会改变——投资人最终追求的还是，付出的资金能否在未来得到稳定的回报。业务具备长期主义发展观，并有强大盈利能力和发展稳定性的公司，在任何时候，都值得加码。

从这个角度看，坚持以兴趣学习为支点持续拓展业务边界，并且推动技术迭代和商业智能化的发展，不断提高业务运营效率的量子之歌，正是资本市场寻找的好公司样本。随着继续投入资源进行多元化课程研发，「成人个人兴趣在线学习」的业务价值将被持续巩固，叠加「直播+商品服务」业态的潜力爆发，预计量子之歌未来的业绩将具有极大的弹性。

美股是个看重增长潜力的市场，而真正的超额收益，往往都来自于对赛道、对优质企业的深刻理解与判断。不止于提供「在线学习服务」，量子之歌在夯实精细化教育服务的同时，注重对国人学习需求的洞察。以在线学习为蓝本的底层技术，及在多样化课程研发方面的持续投入，才是量子之歌的估值逻辑有望被重估的关键所在。

借以科技之力、创新之力，量子之歌的内在价值正逐渐对外释放。而这也即将带来对量子之歌的价值重估，对行业估值逻辑的重塑。